高盛分析：家庭财富配置正经历深刻转变

近期，高盛发布的一份关于中国家庭资产负债状况的研究报告，对当前居民财富的变化进行了深刻剖析。报告指出，我国家庭的总资产已经达到了约730万亿元，尽管在经历了连续六个季度的回落后，总量已逐渐止跌企稳。然而，这一稳定并不意味着资产扩张周期的回归，真正深层次的变化正体现在资产结构的调整之上。

长期以来，房地产作为家庭财富的基石，其在家庭资产中的占比不断缩减，而金融资产正逐步走上历史舞台。2021年中，中国家庭的房产占总资产的比重为67%，而现金及存款为16%，其他金融资产则占15%。然而，到2026年第一季度，房产占比已降至52%，存款的比例提升至25%，其他金融资产增长至20%，居民直接持有的股票比例微幅上升至6%。需要指出的是，尽管房地产的占比有所降低，这并不意味着居民大规模地抛售房产转向资本市场。部分房产估值因市场环境被动下调，导致其在家庭资产中的比重下降；同时，在风险偏好降低的背景下，许多家庭更倾向优先增加存款，以构建更为坚实的安全垫。

当前，许多家庭首次考虑的仍然是维护安全感，而非毫不留情地投身于权益市场。此外，报告也强调，房地产所带来的广泛财富效应，短期内难以被金融资产所替代。目前，超过90%的家庭依然持有房产，但参与股市的成年人仅占四分之一。这使得一旦房价下滑，几乎所有家庭的消费信心可能都会受到波及；反过来，尽管股市上扬，但其红利的覆盖范围相对狭窄，更多利好集中在早已入市的少数群体中。这意味着，即使财富配置的长期方向已出现偏差，核心城市楼市的企稳依旧是修复居民信心、稳定消费预期的重要支柱。 qmh

在资产结构重塑的另一个方面，居民部门的去杠杆化进程依然在不断推进。按揭贷款和短期消费贷款余额持续缩减，说明不乏家庭在积极偿还债务，努力修复家庭的资产负债表。从宏观层面来看，中国家庭债务占GDP的比例约为59%，与美日相比并不算极端，但由于居民可支配收入仅占GDP的45%，推算得出家庭债务占可支配收入的比例已高达140%。这一组数据揭示了现实中的困境：偿债压力仍然是制约消费复苏的重要因素。尽管降息和贴息政策能在一定程度上缓解压力，但单靠货币政策的放松，依然不足以迅速改变居民优先还债的行为，消费的复苏终究依赖于居民收入预期的改善。

放眼全球，与西方发达国家相比，我国家庭在股票和基金等金融资产的配置比例依旧有较大差距。这样的差距形成并非偶然。在过去二十多年的快速城镇化过程中，房价持续上涨，购房致富的现象形成了强烈的社会示范效应；可见的不动产满足了大众对安全感的渴求。同时，国内资本市场发展较为短暂，过往的多次波动让普通投资者对权益投资心存警惕；再加上社会保障体系仍在完善中，居民当然更倾向用房产和存款作为家庭风险的缓冲。

如今，随着城镇化步伐的放慢，房价上涨预期减弱，再加上存款利率的持续走低，使得储蓄资金自然开始寻求更高收益的投资渠道，存款“搬家”的趋势已经显现。然而参考美日的历史，房地产向金融资产的转移必然是一个渐进且不均衡的过程，高收入群体往往首先受益。如果制度建设未能跟上，财富分化的风险将日益突出。 qmh

这引出了一个重要问题：若希望未来家庭能够主动提高股票和基金的配置比例，最核心的条件在于A股市场能持续提供稳健且明显的投资回报。家庭的大额存量资金不会仅凭政策引导而自发投入市场。唯有普通老百姓通过投资基金、股票，真正获得长期的实质性回报，形成积极的财富示范效应，存款“搬家”的趋势才能从潜在走向现实。

而持续稳定的市场回报并非轻而易举，它需要公司治理、分红机制、退市制度以及投资者保护等一系列市场规则的不断完善。高盛预测，到2035年，我国居民股票占比将升至11%，保险达到10%。但这一预测是否成立，并不在于存款利率的高低，而在于上市公司是否能将分红、回购、退市与治理视作硬性约束，长远的权益资金比例和个人养老额度能否真正放开，以及对于造假成本和集体诉讼赔付的执行力如何。修建通道易但确保回报难；只有当居民心中愿意将长期沉淀的资金投入其中，并且能够不再频繁查看账户，配置比例才会真正提升。在那之前，从存款中迁出的钱，首选依然是理财和保险，股票市场仅仅是边际的流入。